来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存(cún)水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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