金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上(shàng)午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车(chē)价(jià)格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国(guó)际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还(h家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕ái)是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕素(sù)影响(xiǎng)。我(wǒ)国部(bù)分大宗商(shāng)品价(jià)格与(yǔ)国(guó)际市场联(lián)系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)处于(yú)温和区间。过(guò)去(qù)一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去(qù)年(nián)二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作(zuò)用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货(huò)币(bì)条件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价(jià)格的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数(shù)、供给和(hé)外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币(bì)明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金(jīn)融机(jī)构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生(shēng)带来(lái)的(de)经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过(guò)度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕情政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积(jī)。地产大周期(qī)向下已是(shì)共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中(zhōng)西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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