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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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