金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，200克是几两 200克是多少毫升span>地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长200克是几两 200克是多少毫升(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等(děng)近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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