金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要(yào)资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一季度纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半(bàn)纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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