文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。<铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价/p>

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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