4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷银什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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