金融界5月(yuè)15日消息 央(yāng)行今日进行1250亿(yì)元1年期(qī)MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本(běn)周有(yǒu)1000亿元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾(céng)经有(yǒu)消息称本月(yuè)MLF中标(biāo)利率有可能下(xià)调，但是(shì)机构分析(xī)，央(yāng)行行长易(yì)纲曾(céng)在3月(yuè)公开表示目前实际利率(lǜ)的水(shuǐ)平是比(bǐ)较合适，且4月28日政治局会议对一季度五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato的经济(jì)复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构杠杆(gān)率提(tí)升。5月是缴(jiǎo)税大月(yuè)，需要关注(zhù)下(xià)周(zhōu)缴税周(zhōu)对资金面(miàn)可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月(yuè)15日起(qǐ)银(yín)行(xíng)协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将下(xià)调，四大(dà)国有银行协定存款和通知存款自律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其(qí)它(tā)金融(róng)机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通知存(cún)款利率上限的下调有助(zhù)于缓解银行净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏观(guān)研究指出(chū)，五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato近(jìn)期部(bù)分银行调(diào)降存款利率，严格上不(bù)算降息(xī)，属(shǔ)于“利(lì)率(lǜ)市场化”的进(jìn)一步(bù)深化。本轮(lún)存款利率调降背后的原(yuán)因(yīn)，是储蓄(xù)偏高、资金空(kōng)转增叠(dié)加(jiā)银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。因此，存款利(lì)率客观上(shàng)可减轻银行负债成本(běn)，但是(shì)这并(bìng)不足以触发超(chāo)额储蓄大(dà)规(guī)模转(zhuǎn)为(wèi)消费及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调(diào)降存款(kuǎn)利率，严格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场化”的(de)推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行(xíng)（地方农商行为主）发布公告下调人民(mín)币存款挂牌利(lì)率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济观察网》等(děng)权(quán)威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将下调，引(yǐn)发“降息潮(cháo)”的(de)热议(yì)。不过(guò)，作为我国利率体(tǐ)系的(de)“压舱石”，1年期存款基(jī)准利(lì)率（整存整取）依然(rán)维(wéi)持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降严格意义上并非真的降(jiàng)息。归根结底，本轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差(chà)收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维持(chí)高位，居民储(chǔ)蓄释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调(diào)降背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民储蓄有望进一(yī)步流(liú)出(chū)，更多(duō)流向消费、房贷、资本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以来(lái)，资(zī)金利率中枢(shū)回落(luò)，资金杠杆明(míng)显抬升，资金(jīn)空转有(yǒu)所加剧。存款利率调降一(yī)定(dìng)程度上可(kě)以疏通流动性(xìng)淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连(lián)调降(jiàng)后(hòu)，银行净(jìng)息差大(dà)幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商行，因(yīn)此压降(jiàng)存款成本(běn)、规范(fàn)吸储行为也(yě)属于大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降客观上将减轻银(yín)行负(fù)债成(chéng)本，但我们认为，这并不足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流(liú)入；回归基本(běn)面来看，“弱复苏(sū)+低(dī)通胀”组合的延续，仍(réng)将(jiāng)利(lì)好高(gāo)股息资产(chǎn)和长(zhǎng)期国债。客观(guān)上，本(běn)轮银行下(xià)降存款利(lì)率的效果与(yǔ)2022年(nián)4月、9月的效果(guǒ)类似，可以降低负债端(duān)成本，保护银行净(jìng)息差。当前流动性淤(yū)积仍未缓(huǎn)解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒(dào)挂(guà)仅仅(jǐn)小幅收(shōu)窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上(shàng)可(kě)以促使存款搬家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但(dàn)我(wǒ)们觉得刺激难度较大，倾向于(yú)认(rèn)为消费环(huán)比(bǐ)修复最快的时候已(yǐ)经过(guò)去。再回归经济基(jī)本面(miàn)来看五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，意味(wèi)着长端利率仍有望继续下(xià)探，高股(gǔ)息(xī)资产仍(réng)将(jiāng)占优。

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