5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式年研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的(de)基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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