近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金(j稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字īn)-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目(mù)稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额(é)外推动力(lì)。

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