文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里p>

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般(bān)影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里rong>一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里