调油逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的(de)表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存(cún)在(zài)4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多(duō)是(shì)始于(yú)路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月22寸是多少厘米份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到(dào)3月就开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未(wèi)来需(xū)求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则(zé)呈(chéng)现边(biān)际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但是(shì)在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市(shì)场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳22寸是多少厘米的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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