金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总(zǒng)体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是(shì)充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了(le)食品价格的回(huí)落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体(tǐ)上趋于(yú)回(huí)落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能(néng)源由(yóu)于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还(hái)是(shì)偏(piān)低(dī)的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格(gé)短期下(xià)行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上有以下因素： 绿豆汤的热量是多少大卡

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入(rù)预(yù)期不稳(wěn)等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也(yě)一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　绿豆汤的热量是多少大卡g>领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而(ér)线下(xià)活(huó)动相关服务(wù)、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经(jīng)济(jì)回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派绿豆汤的热量是多少大卡生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业(yè)行为的(de)支(zhī)持(chí)已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出行意愿的(de)持续(xù)改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的(de)消费修复(fù)持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产(chǎn)链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利(lì)于(yú)需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。

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