金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为(wèi)经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去(qù)年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经(j蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗īng)济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的(de)边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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