文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗汽车制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗>

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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