近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商(s河北属于南方还是北方 河北属于北方吗hāng)银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的(de)平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要(yào)一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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