来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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