来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度(dù)较(j连云港灌南邮编号是多少iào)弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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