文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量(liàng)的(de)提(tí)升(shēng)和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(s没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩ù)由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间，预计(jì)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人罗丹(dān)

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