金融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利(lì)之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预(yù)期(qī)一(yī)样(yàng)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续(xù)改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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