原本被视为(wèi)极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压(y几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同ā)非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基(jī)本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互(hù)动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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