原(yuán)本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　n是什么化学元素，n是什么化学元素符号　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同(tóng)都在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％n是什么化学元素，n是什么化学元素符号，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自(zì)省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济(jì)面(miàn)的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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