来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zh军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我ǔ)动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年(nián)经济工(gōng)作会(huì)议(yì)精神一(yī)致。这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式(shì)，会(huì)议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场(chǎng)化(huà)的(de)力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经(jīng)济(jì)自发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修(xiū)复(fù)消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

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　　产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用人(rén)工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到(dào)一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信(xìn)托机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产(chǎn)业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的(de)风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以(yǐ)今年和(hé)去年最大(dà)的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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