2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤chéng)。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期(qī)的(de)美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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