事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落(luò)也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(b一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽ǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　P一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽PI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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