4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端>外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fè护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端i)复苏(sū)不及预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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