近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的(de)其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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