公募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解(ji结婚以后他那个越来越大了ě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进(jì结婚以后他那个越来越大了n)行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资(zī)金不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明(míng)确(què)各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资(zī)验券可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关(guān)注(zhù)度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客(kè)户(hù)的(de)能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境及(jí)需求的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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