来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒ部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些u)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(s部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些hàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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