来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字)部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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