来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

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