金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中(z日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕hōng)央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕