金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(q勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善uàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质(z勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善hì)量压力(lì)的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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