金(jīn)融界5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国(guó)民经济综(zōng)合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格(gé)低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前(qián)中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场(chǎng)价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民(mín)消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换，先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案车企降价促(cù)销力度加(jiā)大，带动了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期(qī)对比基数走(zǒu)高先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国(guó)际(jì)市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输入(rù)性(xìng)影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度货(huò)币政策报告也提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收入分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增速(sù)走低；疫(yì)情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今(jīn)年二(èr)季度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物(wù)价是(shì)经济短周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判(pàn)经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的(de)经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价(jià)格逐步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之间(jiān)信用派生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修(xiū)复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一(yī)度拖(tuō)累社(shè)融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的(de)消费修复持续(xù)性(xìng)和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批(pī)发零(líng)售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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