近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提(tí)供良(liáng)好的(de)股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大闲游的意思 闲游的反义词是什么部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题(tí)还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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