4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(pén95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通g)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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