原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后(h扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文òu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得(dé)了(le)稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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