公募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商也(yě)在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司(sī)的(de)商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安(ān)基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益(yì)，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资组合而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券(quàn)商(shāng)三(sān)方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需(xū)要进行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作(zuò)关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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