文丨身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的ng>明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反(fǎn)而进一(yī)步走高。我(wǒ)们认(rèn)为主要是源于：①货币(bì)政策力度边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期内(nèi)，资(zī)金利(lì)率下行(xíng)空间有限(xiàn)，波动幅(fú)度(dù)加大，建议投资(zī)者关注资(zī)金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资金利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运(yùn)行，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与非(fēi)银机构(gòu)间流动性分(fēn)层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜(yè)利率与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我(wǒ)们认为税(shuì)期(qī)结(jié)束，资金(jīn)不松(sōng)，主要有以下(xià)几点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币(bì)政策坚持(chí)以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保利率水平合(hé)适(shì)，在追(zhuī)求经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热带(dài)来的金(jīn)融风险(xiǎn)。在满足广义流(liú)动性供需匹配(pèi)的前(qián)提下(xià)，货币工具力度可能会(huì)有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央行的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构(gòu)性工(gōng)具(jù)“有进有(yǒu)退”，均(jūn)预(yù)示后续政(zhèng)策将更(gèng)加“精准(zhǔn)有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一定(dìng)的压力(lì)。此外，参考近期票据(jù)利(lì)率(lǜ)走势，预计信贷(dài)增(zēng)速(sù)较一季度(dù)将(jiāng)会有所(suǒ)放缓，但4月(yuè)预计仍(réng)将保持(chí)同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷(d身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的ài)投放，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此向同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和(hé)能(néng)力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为(wèi)拥挤可能会导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性和敏感度(dù)增(zēng)加，且投(tóu)资者(zhě)对于(yú)未(wèi)来一个月资金利(lì)率上行的(de)担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押式回购(gòu)成交(jiāo)量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽(suī)然(rán)上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情(qíng)绪有所降温，但依然处(chù)于历史相对积(jī)极的水平(píng)，导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加(jiā)。此外(wài)投资者对货(huò)币政策力(lì)度以及跨(kuà)月(yuè)资(zī)金(jīn)面情况仍存担忧，使得市(shì)场(chǎng)上对于未来一个月(yuè)内资金价格上行的预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临(lín)近，回购资(zī)金的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕(xī)银行资金融出意(yì)愿(yuàn)一般(bān)较低，预计资(zī)金波动(dòng)幅(fú)度较大。对于债(zhài)市而言，短期(qī)交易主(zhǔ)线或(huò)延续政(zhèng)策与(yǔ)基本(běn)面(miàn)预期交易(yì)，预计(jì)利率以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币(bì)政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流(liú)动(dòng)性过快收紧。

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