金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经(jīng)济运中国有多少万大军，中国多少万兵力行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计(jì)局如何看(kàn)待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大(dà)，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消(xiāo)费需(xū)求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续(xù)扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3中国有多少万大军，中国多少万兵力％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需(xū)求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国(guó)际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和(hé)区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通(tōng)胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明(míng)显基数效应(yīng)，去年(nián)二季(jì)度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升(shēng)，年(nián)末可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的(de)回落，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在(zài)银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从(cóng)去(qù)年9月开(kāi)始持(chí)续(xù)回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济(jì)波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的(de)活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放(fàng)、形成供需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市(shì)需(xū)求(qiú)。

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