原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了(le)良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是(shì)在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面(miàn)临(lín)不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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