4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(z叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉ēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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