文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(德国有多大面积，德国相当于中国哪个省pō)过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。2）德国有多大面积，德国相当于中国哪个省分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售量的(de)提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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