事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什(shén)么(me)水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留(liú)存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利几率还是机率 概率和几率一样吗率上限(xiàn)为 1几率还是机率 概率和几率一样吗.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表也主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。几率还是机率 概率和几率一样吗>但随着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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