来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月(双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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