来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠(ggta5怎么切换角色āng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上(shànggta5怎么切换角色)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新(xīn)兴市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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