主要(yào)内容

　　营收“逆PPI式”改善但工业利(lì)润仍承压，主因成本(běn)与(yǔ)费用压力仍构成掣肘(zhǒu)。3 月工业企(qǐ)业利(lì)润当月同比(bǐ)仅小幅(fú)回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处较深收缩(suō)区间。虽然3月在需求侧经济数据(jù)表现亮眼后(hòu)，工业(yè)企业实际营收(shōu)增速(sù)积(jī)极回(huí)升，抵消PPI回落的(de)抑制(zhì)，令3月名义(yì)营收增速回升(shēng)，但整体企业盈利压力仍大，主要源于两方面，其一是国(guó)际高油(yóu)价导致的输(shū)入性成本压力仍在约束利(lì)润改(gǎi)善，3月营业成(chéng)本对(duì)当月利润拖累幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分点(diǎn)至-13.8个百分点(diǎn)，拖累程度仍然较深。其二是今(jīn)年降费政策未再(zài)明显新增，加之部分(fēn)企业开(kāi)始(shǐ)补缴(jiǎo)社(shè)保费(fèi)，企(qǐ)业费(fèi)用同比(bǐ)压(yā)力开始加(jiā)大，3月费用(yòng)对(duì)当月利(lì)润拖累幅度大幅扩(kuò)大6.1个百分点至-9.5个百分点。与去年(nián)费用率改善拉动利(lì)润增速6个百分点(diǎn)形成鲜明对比(bǐ)。

　　营(yíng)收(shōu)：消费短(duǎn)期较快恢复加之(zhī)投(tóu)资(zī)韧性支撑营收增速回升，但高油(yóu)价仍构成(chéng)约束。3月工(gōng)业企业营收增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量(xíng)业营(yíng)收增速(sù)（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显，抵消了PPI回落(luò)对于名义营(yíng)收(shōu)增(zēng)速的拖累(lèi)，其中汽车、家具、计算(suàn)机通信电子设(shè)备等(děng)均回升(shēng)明显，显示递(dì)延需求释放以及(jí)汽车集中(zhōng)降价等对于(yú)短期消(xiāo)费需求的推动。其次(cì)，煤炭冶(yě)金(jīn)产业链营收增速延续改善，显示(shì)保交楼(lóu)政策推动地产(chǎn)建(jiàn)安投资(zī)构成支撑，但(dàn)石油化工(gōng)产业链营收增速（名义(yì)-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显回落，高(gāo)油(yóu)价对于(yú)石化产(chǎn)业链相关(guān)行业需求(qiú)持(chí)续构成(chéng)抑制。

　　成本率：虽然煤价回(huí)落(luò)已在缓和中下游成本压力，但高油价继续构成输入性成本传导。3月工业企业成本率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压力仍(réng)然偏(piān)大，尤(yóu)其是高油价下的国内石化(huà)产(chǎn)业(yè)链，成本率(lǜ)同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于(yú)其(qí)他行(xíng)业。由于我国石(shí)化(huà)产(chǎn)业(yè)链主要为中下游，上游(yóu)环(huán)节在海外主要原油寡头国家(jiā)，因而(ér)国(guó)际高油价带来的上(shàng)游(yóu)利润改善无法被(bèi)国(guó)内产业链(liàn)吸收，国内(nèi)以中(zhōng)下游(yóu)为主(zhǔ)的石化产业链反而会在(zài)高油价下受(shòu)到输入性成本压力，也即3月的情况。相较(jiào)而(ér)言(yán)，煤炭产(chǎn)业(yè)链上中下游(yóu)均在国(guó)内，所以(yǐ)虽然3月煤(méi)炭冶金产(chǎn)业成本率(lǜ)同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤(méi)价下行导致(zhì)煤炭(tàn)产业链上游成(chéng)本率被动走(zǒu)高、利(lì)润承压，而中下游成本率(lǜ)实际上是改(gǎi)善(shàn)的，与此同时，更靠(kào)近下游的(de)消费(fèi)行业成本率(lǜ)也(yě)明显改(gǎi)善(shàn)。

　　利润：下(xià)游消费行业(yè)利润(rùn)仍显现韧(rèn)性，但石(shí)化产业(yè)链(liàn)利润在高油(yóu)价下仍(réng)承压。分行(xíng)业看，与2023年2月相比(bǐ)，下游消费(fèi)行(xíng)业面(miàn)临最(zuì)大的成本压(yā)力改善和积极的营业收入回升，因(yīn)而下游消费行(xíng)业利润(rùn)增速(sù)恢(huī)复继续好于(yú)其(qí)他行(xíng)业，单月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设(shè)备(bèi)等改善明显，煤(méi)炭冶(yě)金产(chǎn)业链(liàn)中下游(yóu)利润增(zēng)速也积极改善，相(xiāng)较而言，石化产业链行业在(zài)营业收入与成本压力均承压(yā)背景下(xià)，利(lì)润增速(sù)仍处(chù)于-40.7％的(de)较深(shēn)区间。

　　关注二季度企业盈(yíng)利三重风险，以及下半(bàn)年(nián)潜在的(de)内生恢复空间。3月工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据显(xiǎn)示，虽然经济需求(qiú)侧短期恢(huī)复(fù)较快，但在成本与费用(yòng)压力背(bèi)景下，企业(yè)盈利仍然(rán)承压，而展望二(èr)季(jì)度，关注企(qǐ)业(yè)盈利的三(sān)重风险，其一(yī)是经(jīng)济(jì)内生动能弱化。伴随递延需求主导的需求脉冲性回升过(guò)程逐步结(jié)束，经(jīng)济内生动能仍面(miàn)临弱化风(fēng)险。其二是(shì)高油价带(dài)来的成(chéng)本压力(lì)。OPEC+5月将(jiāng)开启(qǐ)正式(shì)减产操作，加之全球服务消费联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量逐(zhú)步恢复，国际油价或再度走高，这(zhè)也意味(wèi)着成本压力仍(réng)较大。其三是费用(yòng)率对于利润的(de)拖(tuō)累，企业逐步补缴前(qián)期社(shè)保费缓(huǎn)缴(jiǎo)等(děng)，以及今年目(mù)前降费政策更多为延续而非新增，费用率对于利润(rùn)同比增(zēng)速的的拖(tuō)累也将(jiāng)逐步显现，二季度(dù)剔除基数扰动后的企业盈利真实(shí)修复过程或(huò)相(xiāng)对缓(huǎn)慢。而展望下半(bàn)年，经济(jì)内生动能的复苏可以期待，两大领先指标已经验证，重点关注下半年经济(jì)内(nèi)生(shēng)动能逐步复苏、国际油价涨幅逐(zhú)步趋缓后工业企业利润(rùn)的修复(fù)空间。

　　风险提示：外部地(dì)缘政治风(fēng)险，疫情形势变化(huà)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　一、营收“逆PPI式”改善(shàn)但工(gōng)业利润仍承压，主因(yīn)成(chéng)本与(yǔ)费用压力(lì)仍是掣肘(zhǒu)。

　　3月工业企业利润累计(jì)同比仅小幅(fú)回升1.5个百分(fēn)点至-21.4％，当月同(tóng)比(bǐ)也仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于(yú)较深收缩区间。虽然3月在需(xū)求侧经(jīng)济数(shù)据表现亮眼后，工业(yè)企业实际营收增(zēng)速已积极回升(shēng)，抵消了(le)PPI回落带来的抑制(zhì)，3月名义营收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％，但整体(tǐ)企业(yè)盈(yíng)利压力仍大，主要源(yuán)于两个方面：

　　其一是(shì)国(guó)际高油价(jià)导致的输入性成本压(yā)力仍在约束利润改(gǎi)善(shàn)，3月营(yíng)业(yè)成本(běn)对当月利(lì)润拖(tuō)累幅度仅收(shōu)窄(zhǎi)2.1个(gè)百分点至-13.8个百分点，拖(tuō)累(lèi)程(chéng)度仍然(rán)较(jiào)深。

　　其二(èr)是今年降费政策未再明显新(xīn)增(zēng)，加(jiā)之部分企业(yè)开始补缴社保费，企(qǐ)业(yè)费(fèi)用同比压力开始加大，3月费用对当月(yuè)利润拖累幅度大幅扩大6.1个百(bǎi)分(fēn)点至-9.5个百分点。2022年(nián)社保缴费(fèi)缓缴等(děng)一系列新增降费(fèi)政策(cè)持续改善(shàn)企业费用率，对2022年全年(nián)工业企业利润增速(sù)构成(chéng)较强支撑，全年拉(lā)动工业企业利润(rùn)同(tóng)比增速6个(gè)百分点。但(dàn)从今年(nián)开始前期(qī)社保(bǎo)费降费(fèi)的企业开始(shǐ)补(bǔ)缴社保(bǎo)费(fèi)，加之今年(nián)未再新(xīn)增更大力度的降费政策，从同比视(shì)角来看费用对于工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)的拖累开(kāi)始显现(xiàn)。

　　二、营收：消(xiāo)费短(duǎn)期较快恢复加(jiā)之投资韧性(xìng)支撑营收(shōu)增速(sù)回升，但高油(yóu)价仍构(gòu)成(chéng)约束(shù)。

　　3月工业企(qǐ)业营(yíng)收增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看，下游消(xiāo)费相关行(xíng)业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显(xiǎn)，抵(dǐ)消了PPI回落对于(yú)名(míng)义(yì)营收增速的拖累，其中汽车（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计(jì)算(suàn)机通信电(diàn)子设备（高基(jī)数下仍(réng)改(gǎi)善0.3pct至(zhì)-6.2％）等均回(huí)升明显，显示递延需求释放以及汽车集中降(jiàng)价等对(duì)于短(duǎn)期(qī)消费需求的(de)推(tuī)动。其次，煤炭冶金产业链营(yíng)收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显(xiǎn)示保交楼政策推动地(dì)产建(jiàn)安投(tóu)资构成支撑，但石油化工产业链(liàn)营收增速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％、实(shí)际(jì)-1.4pct至-1.2％）却明显回落(luò)，高油价对于(yú)石化产业链相关行业(yè)需求持续构成抑(yì)制。

　　三、成本率(lǜ)：虽然煤价回落(luò)已在缓(huǎn)和中下(xià)游(yóu)成(chéng)本(běn)压力(lì)，但高油价继(jì)续构成输入性成本传导(dǎo)

　　3月工业(yè)企(qǐ)业成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本压力(lì)仍(réng)然(rán)偏大，尤其(qí)是高(gāo)油价下的(de)国内石化产业链，成(chéng)本(běn)率(lǜ)同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其(qí)他行业(yè)。由于(yú)我国石化产(chǎn)业链主(zhǔ)要为中下游，上游环节在海外主要原油寡(guǎ)头(tóu)国家，因而国际高油价带来的(de)上(shàng)游利(lì)润改善(shàn)无法被国内产业(yè)链吸收，国(guó)内(nèi)以(yǐ)中下(xià)游为(wèi)主的石化产业链(liàn)反而会在高油价下受到(dào)输入(rù)性成(chéng)本压力，也(yě)即3月的情况。相较而(ér)言，煤炭产(chǎn)业链上中下(xià)游(yóu)均在国内，所以虽然3月煤炭冶金(jīn)产(chǎn)业(yè)成(chéng)本率(lǜ)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)也(yě)扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因煤价下行导(dǎo)致(zhì)煤炭(tàn)产(chǎn)业链(liàn)上游成本率(lǜ)被动走高、利润(rùn)承压，而中下游(yóu)成本率实(shí)际上是改(gǎi)善的（成本(běn)率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与此同时，更靠近下游的(de)消(xiāo)费(fèi)行业成(chéng)本率也明显改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四(sì)、利润：下游消费(fèi)行业利润仍显现韧性，但石(shí)化产业链利润在高油价下仍承压。

　　分行业(yè)看，与2023年2月相比，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)行业(yè)面临(lín)最大的成本压力改善和(hé)积极(jí)的(de)营业收入回升，因而下游消费行业利润(rùn)增速恢(huī)复继续好于(yú)其他行(xíng)业，单月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，其中(zhōng)，汽车、计算机通(tōng)信电(diàn)子设(shè)备、家具(jù)等行业利(lì)润增(zēng)速均改善20-50个百分点。煤炭冶(yě)金产(chǎn)业(yè)链(liàn)虽然整体利润(rùn)增(zēng)速仅(jǐn)小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因(yīn)上游价格回落导致上游利润下降的缘故，而中下游面(miàn)临的是营收改(gǎi)善、成本压力缓和(hé)的格局，中下游利润增(zēng)速改善(shàn)明(míng)显，金属制品(pǐn)、通用(yòng)设(shè)备(bèi)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品等行业(yè)利润增速(sù)均改善(shàn)10-20个百分(fēn)点。相(xiāng)较而言，石化产(chǎn)业链(liàn)行(xíng)业在营业收(shōu)入与成本压力均承压背景下，利润增速仍处于-40.7％的较(jiào)深区(qū)间(jiān)。

　　五、关注二季度企业盈(yíng)利(lì)三重风险，以(yǐ)及(jí)下半(bàn)年潜在(zài)的内生恢复空间。

　　3月工业企(qǐ)业(yè)利润数据显示，虽然(rán)经济需求侧(cè)短期恢复较快，但在(zài)成本与费用压力背景下，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利仍然承(chéng)压，而展望二季度(dù)，关(guān)注企业盈利的三重风险，其一(yī)是经济内生动能弱化。伴(bàn)随递延(yán)需求主导的需(xū)求脉冲性回升(shēng)过程逐步结束，经济内生动能仍面临弱化风险(xiǎn)。其二是高油价带来的(de)成(chéng)本(běn)压力。OPEC+5月将(jiāng)开(kāi)启正式减(jiǎn)产(chǎn)操作，加之全球服务消费逐步恢复，国际油价或(huò)再度走高(gāo)，这(zhè)也意味着成(chéng)本压力仍(réng)较大(dà)。其(qí)三是费用率(lǜ)对于利润的拖(tuō)累，企业逐步补缴前期社(shè)保费缓缴(jiǎo)等(děng)，以及今(jīn)年(nián)目前降费(fèi)政策更多为延(yán)续而非新增，费(fèi)用率(lǜ)对(duì)于(yú)利润同比(bǐ)增速的的拖累(lèi)也将逐步显现，二(èr)季(jì)度剔除基数扰动后的企业盈利真实(shí)修复过程或相对缓慢。

　　而展望下半年，经(jīng)济内生动能的(de)复苏(sū)可以(yǐ)期待，两大领先指标已经验证，其一是居民消费倾(qīng)向结束持(chí)续一年的下(xià)滑过程，消费信心逐步恢(huī)复，其二是保(bǎo)交(jiāo)楼政策已推动上半年(nián)地产(chǎn)建(jiàn)安(ān)投(tóu)资和(hé)竣工积极回(huí)补，有望拉动(dòng)下(xià)半年汽车、家电、家具(jù)等后周(zhōu)期大宗消费，重点关注下(xià)半年经济内生动能逐步复苏、国际油(yóu)价涨幅逐步趋缓后工业企业利润的(de)修复空间(jiān)。

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《被市(shì)场(chǎng)低估的成本与费(fèi)用(yòng)压力——工业(yè)企业效益数据(jù)点评（23.03）》

　　证券分析师：屠强(qiáng)王胜

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量