4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度(一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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