5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂(j圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗ì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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