近期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中佛教肉莲是什么国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额(é)前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家佛教肉莲是什么(jiā)主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净(jìng)资产回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的(de)角度看，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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